也賣完了，一寶為何攻不下農夫山泉？

4月22日，怡寶母公司華潤飲料向香港聯交所主板提交招股說明書。

若上市成功，華潤飲料將成為華潤集團旗下第18家上市公司，也是繼農夫山泉之後第二家在港交所上市的國內包裝飲水機企業。

業界排名第二，華潤飲料信心十足

華潤飲料是華潤集團四大消費子公司之一，主要產品為「怡寶」純水。招股書顯示，2023年，怡寶純水銷量超過146億瓶。以零售額計算，這是中國純淨飲用水領先企業，市佔率為32.7%。

在瓶裝水市場，華潤飲料排名第二。根據馳石諮詢預測，從零售額來看，到2023年瓶裝水市場中，農夫山泉的市佔率將達到23.6%，華潤飲料以18.4%的市佔率排名第二，樂百氏僅位居第三。 6.1%。

值得注意的是，自2015年12月以來，怡寶和農夫山泉的瓶裝水市佔率分別為20.4%和20.1%，怡寶首次超越農夫山泉，成為產業「老大哥」。包裝飲用水產業。但隔年就被農夫山泉超越。

怡寶的快速發展離不開華潤集團的支持。

1990年，華潤怡寶的前身－總部位於改革開放城市深圳的中國龍環股份有限公司，率先從香港引進包裝水概念。 1991年底，怡寶被萬科收購，隨後由於激烈的競爭和壓縮的利潤率而被剝離。

隨後，華潤收購了怡寶。 2001年，怡寶完成了新的品牌形像升級，這就是我們熟悉的「綠瓶」。 2004年，華潤怡寶明確定位全國專業飲用水公司。 2006年，怡寶成為廣東省瓶裝水市場的領導者。

與華潤啤酒類似，華潤飲料也採取“蘑菇戰術”，即先在小市場中佔領大市場份額，然後逐步向外滲透，形成全國飲料集群。

招股書顯示，華潤飲料與華潤集團相關企業在銷售通路、數位化、原物料採購、技術管理等方面共同發展。銷售通路方面，公司產品透過全國華潤萬家超市銷售，提高了品牌知名度和消費者可近性。

數據顯示，華潤集團業務包括消費、房地產、醫療等產業板塊，其中華潤萬家自營門市總數超過3,300家。目前，華潤飲料擁有合作代理商1,000餘家，第一線銷售人員8,700餘人，涵蓋超過200萬家零售門市。

據華潤集團官網顯示，該集團目前有8家在香港上市的子公司，9家在大陸上市的子公司。這也意味著，成功上市後，華潤飲料將成為華潤集團旗下第18家上市公司。

估值和獲利落後農夫山泉

雖然在瓶裝水產業排名第二，但華潤怡寶的估值遠低於農夫山泉。

根據怡寶第二大股東基恩控股今年2月的交易資訊顯示，華潤怡寶估值約22.75億美元，折合約178億港元。相較之下，被稱為「液體印鈔機」的農夫山泉最新市值為5,184.62億港元。

估值差距為29倍，這一差距也反映在華潤飲料和農夫山泉的業績數據上。

僅考慮包裝水收入，兩者差距並不大。 2023年，農夫山泉相關營收將達202.6億元，華潤飲料則為124.5億元。

然而，雖然都是賣水起家，但賺錢能力卻相差甚遠。 2023年，華潤飲料的毛利率為44.7%，同期農夫山泉的毛利率將達到59%。此外，農夫山泉的利潤率遠高於華潤飲料，達到28%，是華潤飲料的近三倍。

最直接的原因是華潤飲料必須向生產合作夥伴支付額外的服務費。

截至2023年，華潤飲料擁有47條自有生產線，另有81條合作生產線，形成「1+N」格局。

21日至23日，華潤飲料向代工廠支付19.92億元、20.4億元、20.67億元，分別佔總營收的17.6%、16.2%、15%。

農夫山泉沒有這個費用。截至2023年，農夫山泉擁有106條飲用水生產線、31條飲料生產線，全部為自建工廠。

產業觀察家表示，建造生產線也是一個滾雪球的過程。建設週期越長，生產線越早完成折舊攤銷，投資的生產線將逐漸成為賺錢機器。

對純淨水的需求正在減少，多元化急需成果。

截至2024年4月15日，華潤飲料擁有「西寶」、「知本清潤」、「蜂蜜水系列」、「假期系列」、「紫薇茶」等13個品牌的產品組合，共56個SKU。

可見，華潤飲料的野心並沒有止步於怡寶，而是聚焦於純水競賽。 2011年起，華潤飲料與日本麒麟合作，實施多品類飲料業務策略。 2017年，該公司將重點轉向「非水」飲料。

截至2020年底，華潤飲料已覆蓋純淨水、奶茶、咖啡等8大品類，擁有「希波」、「加林山」、「魔力」、「小當家」、「假期」等9個自有品牌。」。

然而，多年過去了，新業務活動的發展並沒有明顯改善。

2017年至2019年，華潤飲料的新品銷售額分別為6,141.28萬元、8,671.04萬元和2.52億元，佔總收入的比例很小。

從最新招股書來看，可以說飲料業務依然走在正軌上。 2021年至2023年，飲料產品將分別佔收入的4.6%、5.7%及7.9%。怡寶一直是華潤飲料的主打產品，瓶裝水自然成為主打品類。

與同行業其他企業的背景相比，華潤飲料的多元化發展顯得更加「綿長」。目前，農夫山泉的茶飲料產品佔收入的近30%，功能性飲料和果汁則佔20%。根據農夫山泉2023年年報顯示，其茶飲料組合營收突破百億大關，達126.59億元。

經過近十年的多品類開拓，華潤飲料始終無法改變純淨水在消費者心中的獨特形象。在純淨水已經進入庫存階段、競爭對手紛紛發力的今天，這並不是一個正面的訊號。

一方面，純淨水的市場需求正在快速下降。

中泰證券研報顯示，我國包裝飲用水市場終端收入總額約2,400億元，預計未來純水佔比將快速提升，趨勢從純水升級到天然水明顯的。。這也意味著純淨水已進入儲備階段，怡寶這家以純淨水為主攻方向的公司顯然需要開拓新的成長曲線。

另一方面，農夫山泉等實力強勁的競爭對手仍在進軍純淨水市場，試圖分得一杯羹。

4月23日，怡寶向港交所備案一天后，有媒體報道稱，部分農夫山泉員工在微信朋友圈轉發純淨水產品的宣傳圖片。瓶子包裝是綠色的，被網友調侃。 “對比色衣服。” 「真是太好了。

據了解，該產品尚未上市。不過，農夫山泉一名員工此前向媒體透露：“確實，農夫山泉純淨水即將上市，這個項目非常緊迫。”

農夫山泉在此時發出消息，被業界解讀為試圖進入怡寶所在的純淨水市場，未來可能與華潤飲料形成進一步競爭。

背靠華潤集團這棵“大樹”，華潤飲料的獨特優勢毋庸置疑。不過，過往行業第二的發展也說明，擁有一副好牌在手，必須與高超的牌技並行不悖。這個時候，華潤飲料就可以向農夫山泉學習。