不要去奧馬哈朝聖，你無法向巴菲特學習

北京時間5月4日晚，一年一度的「投資界春晚」－巴菲特股東大會如期而至。 來自世界各地約三萬人齊聚美國小鎮奧馬哈，聆聽這位智者的真知灼見和幽默笑話。

與往年一樣，除了波克夏海瑟威的股東之外，來到奧馬哈的還有不少中國投資界的「朝聖者」。 這是在以一種與巴菲特投資理念不符的方式證明你是巴菲特粉絲。

巴菲特確實是迄今為止世界上最成功的投資大師。 他的投資理念並不神秘，早已公開。 年度股東大會也進行現場直播，無需千里迢迢前往奧馬哈。 去聽他的講座。 想想，巴菲特曾經做過類似高投入低產出的事情嗎？

在中國，機構投資者總是給巴菲特打電話，談論「長期持有價值投資」。 這是巴菲特有意無意的誤解，其意圖是讓投資者減少贖回金額，以從長遠收取管理費中獲益。

巴菲特的業績和投資理念是基於一系列前提。 借用「了不起的蓋茲比」這句名言，世界上並不是每個人都像巴菲特一樣擁有出眾的條件。

50年複利20%的奇蹟

眾所周知，巴菲特被譽為股神，靠投資成為世界首富。 但很多人並沒有真正理解他投資的難度和價值。

年利率是20%，這是巴菲特早就提出的報酬率。 在 A 類股票中，看漲股票每月都會翻倍，20% 的年漲幅似乎沒什麼大不了的。

A股市場從來就不缺少傳奇人物，例如「8年賺1萬倍」的趙先生、主力司機說的「3萬到200億」。 這些故事無法證實，也沒有必要相信。 只有資產規模在九位數以上且可驗證的公私募產品，機構投資人的真實表現才值得討論。

僅有A股及擁有30多年歷史的公募及私募基金管理人。 能夠創造超過10年投資績效的管理者並不多。 如果年利潤超過15%，就已經名列前茅了。 行業領導者。

充分統計顯示，最近十年最著名的A股大亨的毛利率基本上都在15%-20%之間。 百分之二十以上的高手一隻手就能數出來。 是不是很驚訝、很失望呢？

將您的目光投向擁有200多年歷史的美國股市。 標準普爾 500 指數的長期收益率基本上約為 8%。 這是所有主要資產類別中回報率最高的。

從 10 年的角度來看，吉姆羅傑斯 (Jim Rogers) 和德里克米勒 (Derek Miller) 領先 40%，身後還有很多人。

從 20 年的角度來看，喬爾·格林布拉特 (Joel Greenblatt) 和里克·蓋林 (Rick Guerin) 以 30% 的優勢領先，在他們身後星光熠熠。

從30多年來的規模來看，只有兩家基金經理人的報酬率超過20%。

索羅斯和巴菲特都很有名。

索羅斯40年25%的回報，一人不到，萬人以上。

從50年的規模來看，巴菲特20%的年報酬率是領先的。 他是夜空中最亮的星。

世界上最好的投資大師，在10年、20年、40年、50年的尺度上，最終的回報率基本上都在40%、30%、25%、20%。

請各位投資人根據此水準設定自己的預期報酬。

在50-60年的範圍內，巴菲特的回報率逐漸下降。 這與年齡、程度無關，而是數學方面的必然結果。

到2023年，波克夏海瑟威的總資產將超過一兆美元。 如果保持20%的成長速度，足以消滅其他市場參與者。 顯然，這種成長是不可持續的。

兆美元的資產規模意味著波克夏幾乎已經成為市場本身。 怎樣才能跑贏大盤呢？ 如果巴菲特500年後向天借錢，他的報酬率很可能與標準普爾500指數持平。

50年複合成長率達20%，巴菲特的投資表現無論從時間或資產規模上，都是人類歷史上個人創造的最偉大的複利奇蹟。

巴基斯坦價格投資理念的隱含條件

能與他的投資表現相媲美的是巴菲特明智的投資理念：

買股票就是買公司；

低於內在價值買入，高於內在價值賣出；

能力圈、護城河、安全界線；

市場短期是投票機，長期是稱重機；

別人貪婪，我害怕； 別人恐懼，我貪婪；

······

這些為投資界所熟悉的概念和格言建構了巴的投資體系，使他成為超越價值投資創始人葛拉漢的大師。

這理論體系邏輯上自洽，與其投資實務大致一致，形成了完美的閉環。 相較之下，另一位投資大師索羅斯就相形見絀了。 關鍵時刻靠著「背痛」來收拾比賽的本能聽起來很不靠譜，不是嗎？

但追隨巴菲特的人很多，10年投資績效能與他媲美的成功人士並不多，更不用說50年了。

關鍵在於巴菲特價值投資理念背後的底層條件。

在5月4日的股東大會上，巴菲特表示：“我們的主要投資目標將在美國，這是我們堅信的事情。”

這句話是巴菲特多次強調卻常常被投資人有意無意忽略的一貫觀點。

過去，巴菲特總結自己的成功時說，他始終相信美國的未來是他的核心觀點，「子宮彩券」最為重要。 這聽起來像是一個成功人士的謙虛之言，但事實並非如此。

如果用K線圖來形容美國，在不到300年的歷史中，美國經歷了三次超級低谷：獨立戰爭、南北戰爭、大蕭條。

巴菲特出生於1930年，如果早出生20年，他十幾歲就遭遇大蕭條，投資就會遭遇重大失敗，徹底改變他的投資理念和人生軌跡。

如果他早出生10年，他可能會受到大蕭條後果的影響，可能會被派往太平洋戰區。

當他11歲時買進第一支股票時，美國K線圖拉開了長達80年的牛市，並持續至今。

多麼完美的歷史基礎啊，百年牛市，巴菲特終生重倉。 多麼幸運。

巴菲特無數次說過，投資人不應根據宏觀經濟預期買賣股票。 這可能是他最容易被誤解的一句話，必須結合其「子宮彩票」前提來理解。

加上這個前提，巴菲特真正的意思是：美國已經是世界上最強大的國家，能夠保持競爭力； 如果美國失敗了，其他地方的情況也可能好不了多少。 它能夠存活下來的機會很大。 以前我要做的就是等待它重生。

1930年出生於匈牙利的索羅斯無法想像「價值投資、長期持有、對宏觀經濟不感興趣」的概念。 這與對錯無關，而是與每個人的情況密切相關。

而對於其他出生在美國的投資人來說，他們一定想知道自己是否也擁有巴菲特一樣非凡的投資水準和氣質。

巴菲特說黃金沒有投資價值，其實是指在他的能力範圍內，他可以找到遠超過黃金報酬率的投資形式。

巴菲特說別人恐懼，別人貪婪，其實是指在他的能力範圍內，他能夠判斷到那時底部已經不遠了，能夠找到能夠帶來豐厚利潤的投資類型。

這些格言的關鍵字或隱含條件是「巴菲特」。 其他人都不是巴菲特。

加槓桿被霸粉忽視

在瞥見了命運的王牌後，巴菲特也透過加槓桿誇大了自己的利潤。

這也是巴基斯坦國內球迷很少被提及的一點。 他們所說的「價值投資的長期持有策略」只是巴菲特一生投資成功經驗的一小部分，長期持有的股票只是少數，而且是大部分股票。

即使具體談論巴菲特的股票投資，「浮動」的重要性也不亞於「長期持有價值投資」。

波克夏海瑟威的主要業務是保險。 保險業務為巴菲特提供了“浮動資金”，相當於無息貸款。 「浮動」的好處之一是其槓桿性質。 槓桿在巴菲特的總投資回報中起著巨大的作用。

「浮動」的另一個好處是持續的現金流。 這為巴菲特在美國宏觀經濟大幅波動的情況下度過下行週期提供了巨大幫助。

中國股市的莊家最嫉妒巴菲特，不是因為他的選股能力，而是因為他在市場下跌時買更多，並能支撐他直到市場下次上漲。 像德隆這樣的常莊模式早年崩潰的直接原因是無法保證現金流的可持續性。

於是，A股出現了一種新的賺錢模式：找一些有故事的股票，長期持有，不絕對控制市場，不亂投機，不造成非法資金，但透過確保資金流動。合作夥伴，後期完成收購。 這也可以認為是中國式巴菲特模式的投機版。

巴菲特成功的另一個秘訣是積蓄動力並利用它。 他長期以來一直關注媒體。 13歲時，他的第一份工作是「送報紙」。 他長期持有的少數股票之一是《華盛頓郵報》。

深諳民意的巴菲特已將自己樹立為價值投資的「聖人」。 市場的火熱產生的「巴菲特效應」讓他的投資更加強勁。 它也是一種有助於放大投資回報的槓桿形式。

巴菲特確實是世界上最成功的投資大師，但國內對其投資經驗的總結往往有偏見和誤導。 研究巴菲特，需要充分了解他的投資理念背後的深層條件。 模仿巴菲特就像試圖找到一把劍。 （何潤峰）

#不要去奧馬哈朝聖你無法向巴菲特學習